Incrementum的管理合伙人Ronnie Stoeferle表示，尽管近几周的横盘走势可能让黄金多头感到有些紧张，但黄金涨势仍有大量支撑，金价尚未接近见顶。

Stoeferle写道：“+28.1%、+27.2%和+28.3%，这是今年前9个月分别以美元、欧元和瑞士法郎计价的黄金的令人印象深刻的表现。”“+42.3%、+35.0%和+31.1%，这是截至9月底的更令人印象深刻的同比表现。”

“考虑到这些数据，问题自然而然地出现了：金价是否已经触顶，或者甚至像上世纪80年代初那样存在泡沫，是否即将出现大幅回调？”

Stoeferle表示，他不相信情况是这样的，有令人信服的理由说明金价实际上并没有被高估。

1、首先，尽管黄金在现货市场上的交易价格高于每盎司2675美元，但经通胀因素调整后，金价仍未达到历史高点。

他写道：“自2023年12月以美元计价和2023年10月以欧元计价以来，金价一直在追逐一个又一个历史高点。”“现在很难想象金价在近四年的时间里几次未能突破2000美元大关，随后在不到六个月的时间里上涨了30%以上，超过了2600美元。但经过通胀调整后，月末金价仍低于1980年1月创下的2646美元的纪录水平，不过只是略低。因此，担心当前地球上的空气可能已经很稀薄是没有根据的。”

金价可能进一步上涨的另一个积极迹象是，目前的涨势比上世纪70年代末要稳定和持续得多。

图：名义金价（黄线）和经美国CPI调整后金价（蓝线）

Stoeferle指出：“还应该指出的是，计算通胀的方法在过去40多年里发生了重大变化。根据上世纪70年代使用的计算方法，随后40多年的通胀将大大高于现在报告的水平，黄金经通胀调整后的历史高点也将如此。负责计算CPI的美国劳工统计局列出了自1980年以来的三次主要通胀修正，以及无数次较小的调整。”

2、支撑金价涨势的第二个关键因素是，对黄金的需求仍然很高

他指出：“在央行中，虽然亚洲大国在2024年第二季度明显放缓了积累的步伐，但印度同样明显地加快了。”“在2024年第二季度，印度增加了18.7吨黄金储备，仅略低于波兰。2024年第一季度，印度的购买量仅略微减少。因此，印度银行在短短半年时间内增加了4.6%的黄金储备。”

Stoeferle称国内股票杠杆平台，在2022年严重下滑之后，2023年场外黄金交易量增长了8倍，这一现象“令人震惊”。他说：“到2024年为止，这一趋势还在继续。”“与2023年上半年相比，2024年上半年的场外交易增长了近60%，这远远弥补了2024年第二季度黄金需求下降的6%。这是自2000年世界黄金协会（WGC）开始记录数据以来第二季度的最高值，也是近25年来上半年的最高值。”