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发布日期:2024-05-10 15:56 点击次数:135
年内通胀底大概率已过
2023年7月CPI和PPI数据点评
全文共2757字,阅读大约需要5分钟
文 财信研究院 宏观团队
伍超明 李沫
核心观点
一、食品拖累CPI同比转负,但服务业恢复明显。食品方面,受高基数和供应充足影响,猪肉和鲜菜共同拖累食品价格由正转负。其中,猪肉价格环比持平,但受高基数影响,其对CPI同比的负向拖累作用提高0.32个百分点;受供应充足影响,鲜菜价格环比和同比均由涨转跌,对CPI同比的拉动作用回落0.23个百分点。非食品方面,出行需求带动服务业价格明显恢复,核心CPI单月回升幅度创2021年下半年以来新高,加上油价和大宗消费拖累作用明显减弱,非食品对CPI的拉动作用较上月提高0.4个百分点。
二、预计8月份CPI约增长0.3%,年底有望达到1%左右。一是预计8月食品环比降幅收窄甚至转正;二是未来猪肉价格受需求季节性回升影响或存在一定上行压力,但去年基数走高下,猪肉对CPI同比的拉动作用或继续为负;三是预计服务业恢复和油价拖累减弱将对非食品价格形成支撑,但回升斜率或仍偏缓;四是8月CPI翘尾因素较7月提高0.1个百分点。
三、基数效应、大宗上涨以及内需恢复共同支撑PPI降幅收窄。7月PPI同比降幅收窄1.0个百分点至-4.4%,翘尾因素拖累作用减弱、国际大宗商品价格上行、国内需求恢复均形成一定支撑。分行业看,原油链和有色链行业价格环比明显上行,海外输入通缩压力有所减弱;纺织服装、计算机通信电子等行业价格也上涨较多,反映出国内需求稳步恢复。
四、预计8月PPI增长-3.1%左右,但全年或仍为负增长。一是8月份PPI翘尾因素较7月份提高1.2个百分点;二是预计短期国际大宗商品价格或继续在高位震荡,对PPI新涨价因素形成一定支撑;三是受房地产市场低迷拖累,国内定价上游工业品回升动力偏弱。
五、预计7月CPI为年内唯一负值,随后将步入回升通道,全年无通缩风险;预计年内PPI已于6月见底,此后降幅逐渐收窄,但全年或均位于负增长区间。
正文
事件:2023年7月份全国居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.2%,同比下跌0.3%,较上月回落0.3个百分点;工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下降0.2%,同比下降4.4%,降幅较上月收窄1.0个百分点。
一、食品拖累CPI同比转负,但服务业恢复明显,预计8月CPI约增长0.3%
受高基数和供应充足影响,猪肉和鲜菜共同拖累食品价格由正转负。7月食品价格环比降幅扩大0.5个百分点至-1.0%,同比由上涨2.3%转为下降1.7%,影响CPI下降约0.31个百分点,较上月回落0.75个百分点(见图1),是CPI同比负增的主要拖累项。其中,猪肉价格环比由下跌1.3%转为持平,但受去年同期高基数影响,猪肉价格同比降幅扩大18.8个百分点至26%,对CPI同比的拉动作用下降0.32个百分点;受应季果蔬大量上市影响,鲜菜和鲜果价格环比分别下跌1.9%和5.1%,前者同比由上涨10.8%转为下跌1.5%,后者同比涨幅回落1.4个百分点至5%,两者对CPI同比的拉动作用分别较上月回落0.23和0.03个百分点;其他主要食品价格环比也多数下跌,对CPI同比的拉动作用有所减弱(见图2-3)。
服务价格上涨和能源、大宗拖累减弱,共同带动非食品价格企稳。7月非食品价格同比增长0.0%,较上月提高0.6个百分点(见图4),对CPI同比的拉动作用较上月提高0.44个百分点(见图1),但仍处于历史低位区间。非食品价格增速回升,主要源于服务业价格回升和前期拖累因素有所减弱:一是受暑期需求带动,服务业价格明显回升。具体看,7月份服务价格环比上涨0.8%,为2011年以来同期新高,对食品价格的支撑作用明显;二是受去年同期基数走低和国际油价上涨影响,7月份交通工具用燃料同比降幅收窄4.4个百分点至13.2%,对非食品价格的拖累作用有所减弱;三是受汽车、家具等打折促销告一段落和国内需求缓慢修复影响,扣除能源的工业消费品价格同比降幅较上月收窄0.2个百分点。
核心CPI低位回升,年内有望逐步回升到“1”时代。7月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.8%,较上月提高0.4个百分点,服务业恢复带动下呈边际回升态势(见图5),但仍处于“零”时代,加上剔除能源的工业消费品价格同比仍处于负增长区间,表明国内需求不足现象较突出。往后看,随着系列促消费政策落地见效和消费场景的进一步放开,以及年内三四季度消费、旅游旺季的到来,未来服务业和居民消费将继续恢复,核心CPI企稳回升是大概率事件,但消费潜能释放仍面临“就业-收入-消费”循环恢复偏慢的制约,修复速度不宜高估,预计年内核心CPI将逐步回升到“1”时代。
预计8月CPI同比增长0.3%左右。一是预计8月份食品环比降幅收窄甚至转正。根据农业部数据,截止到8月8日,28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比增速分别为-1.3%、-3.9%、14.9%,鲜菜和鲜果价格环比跌幅收窄,猪肉价格由持平转为上涨,预计8月份食品环比降幅收窄甚至转正。二是预计受中秋、十一假期需求带动,未来猪肉价格存在一定上涨空间,但去年下半年猪肉基数抬升,预计未来一段时间猪肉对CPI同比的拉动作用将继续为负;三是服务业需求恢复和能源高基数效应逐渐消退,将对非食品价格形成向上支撑,但居民消费需求恢复仍在途中,预计短期非食品价格回升幅度不宜高估;四是8月份CPI翘尾因素较7月份提高0.1个百分点(见图6)。
二、基数效应、大宗上涨以及内需恢复共同支撑PPI降幅收窄,预计8月PPI增长-3.1%左右
受翘尾因素拖累减弱、国际大宗商品价格上涨以及国内需求恢复影响,7月份工业生产者出厂价格(PPI)同比下降4.4%,降幅较上月1.0个百分点。其中,生产资料和生活资料分别同比下降5.5%和0.4%,降幅分别较上月收窄1.3和0.1个百分点。从环比看,生产资料环比降幅收窄0.7个百分点,生活资料环比由负转正。生产资料中,各分项价格降幅均有所收窄,收窄幅度呈现出采掘工业>原材料工业>加工工业的特征,上游行业价格回落速度明显放缓;生活资料中,食品、衣着、一般日用品、耐用消费品价格环比均录得正增长,显示出随着国内需求恢复,下游终端产品价格有所恢复(见图8)。
从行业看,海外输入通缩压力减弱,环比涨价逐渐向中下游扩散。一是海外输入通缩压力减弱。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响,国内原油链和有色链等行业价格环比涨幅靠前,是PPI环比降幅收窄的主要原因。如石油和天然气开采业、有色金属采选业等行业环比上涨较多。二是受国内基建稳增长预期升温影响,煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业等行业环比降幅有所收窄,但受房地产市场低迷、市场供应充足影响,两大行业价格环比延续负增长。三是受国内需求稳步恢复影响,中下游行业价格有所上行,如服饰服装、医药制造等行业价格环比涨幅扩大,计算机通信电子、通用设备等行业价格环比转正。
预计8月份PPI增长-3.1%左右。一是8月份PPI翘尾因素较7月份提高1.2个百分点(见图10);二是预计未来国际大宗商品价格面临需求韧性超预期、供给持续偏紧的局面,短期国际大宗商品价格仍将在高位震荡,其对PPI新涨价因素或存在一定支撑;三是受房地产市场低迷拖累,国内定价上游工业品回升动力偏弱。
三、预计未来PPI和CPI负剪刀差将继续收窄,对工业企业利润的拖累作用减弱
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大,通常意味着企业利润和经济动能的持续修复,反之则相反(见图11-12)。疫后本轮PPI和CPI剪刀差经历了扩大-收窄的过程,扩大阶段主要是由上游原材料涨价驱动的,结构性特征显著,不是全面性涨价,对应的下降阶段主要是由高基数主导,国内需求恢复带动的价格上涨尚不明显。在国内需求恢复偏弱的情况下,中下游行业转移成本能力依然较弱,导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用偏强,进而压制中下游企业投资扩产意愿,不利于国内经济动能的恢复。
7月份PPI和CPI的剪刀差由上月-5.4%收窄至-4.1%,两者剪刀差由扩大转为收窄。预计未来CPI和PPI都将见底回升,但PPI受翘尾因素影响回升相对更快,两者负剪刀差将呈收窄态势,对工业企业利润的拖累作用或有所减弱。
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