本轮中国的债券牛市从2018年开始延续至今，开始的时间点恰好与房地产见顶差不多。债券市场与其他资产市场的此消彼长间清楚表明：从2018年以来，其他市场资金凶猛的涌入债券市场。

换个角度也可以看做是债券市场吸收了社会资金

债券市场分长债短债，短债市场以对冲避险为主，比如汇率风险，长债市场则是以赚利息收益为主。在经济下滑，其他资产利润率下降，且风险增加的背景下，长债的利息收入具有了更多的性价比，由此大批资金涌入长债，形成了一个资金池，慢慢壮大变成了资金堰塞湖。

并且由于市场对经济复苏的信心不足，导致央行投放的增量资金直接或间接的也流入了长债堰塞湖，刺激经济效果大打折扣。同时因为堰塞湖资金量太大，稍有一些对经济刺激的举动，就会打击长债市场，资金迅猛溢出，引起股市短时间的暴涨暴跌，带来不稳定。

既然找到了长债这个堰塞湖，对这个堰塞湖做简要分析可分为两端，弄清楚何种情况下会导致资金的流入流出。

首先一端是资金因其他风险资产市场收益率不足而流入长债市场，那么，如果风险资产市场可以改变悲观预期，便可以促使资金流出。改变悲观预期的措施有政府刺激、自身利润率修复。

另外一端是长债市场的供需，当资金流入过多，需求大于供给，长债市场价格便会上涨，堰塞湖也就被架的越高，抬高买入者资金成本，风险也就越大。所以，增加长债市场的供给，同样也会促使资金跌破成本线，从而流出长债市场。增加长债市场的供给要看财政部与央行，很显然，央行更有主导权一些。

资金流入长债市场的原因与流出原因相反，当经济继续下滑，预期仍然悲观，同时风险资产利润率下滑的情况下，资金就会流入长债市场。这里会出现一个负循环，风险资产资金流出导致利润率下降，引起下滑和悲观，下滑和悲观又会推动资金流出风险资产。

于是，长债资金池和风险资产的关系等于，长债市场犹如水塔，不断吸收风险资产土壤的水分，风险资产愈加枯萎，经过调控，水塔摇晃，水撒了出来一部分，回到了风险资产土壤去，敏感的风险资产猛地支棱起来，之后继续缓慢枯萎。

从这个比喻应该可以看出问题，风险资产土壤逐渐干涸，根本原因不是因为长债水塔的吸水能力强，因为高塔比平地高，会吸水本身便不合理。根本原因是风险资产土壤没有蓄水能力，也就是经济暂时没有自我修复能力，无法自我改变悲观预期。

阻碍风险资产土壤蓄水能力的问题，其实已经讨论了很长时间，房地产、三角债、债务支出占比大

房地产推动了过去长时间的发展，产业链和相关人员在社会占比很大，比如2020年数据显示房地产产业链占全国GDP17%，当房地产周期开始转下滑，房地产产业链的产能将会停止，行业利润率下降，相关从业人员收入下降，进而引起需求下滑。

制造业三角债，三角债主要是产业链下游需求企业欠供应商的货款，或者说回款期很长，每级企业皆是如此，比如恒大总欠款2.39万亿，对供应商欠款就达到了1.06万亿。上游各级企业因回款不及时会采用增加借债、缩减支出等方法，加杠杆会降低企业的抗风险能力，不安和担忧也会进一步推动企业缩减支出，降低产品质量以及人员工资，引起内卷式的恶性竞争。同时缩减人员工资，也会促使社会需求下降，三角债与内卷，加速社会需求下降，行业利润率变低。

以上的人员收入降低问题，会导致居民债务支出占比增加，由于居民的房子支出集中在房地产上行期，居民房子支出额相当大，房贷支出较高。又因为总收入下滑而房贷支出不变，房贷压力便会压迫其他消费性支出，进一步缩减社会总需求。居民房贷另一端是银行，银行需要保证一定的利润率来维持生存，避免发生系统性风险，所以缩减居民房贷支出的空间不大。

最后还有一个衍生问题，出口占比过大。因为以上的主要原因导致国内需求不足，经济逐渐转为以出口为导向，但是碰上了贸易战争端，逆全球化，出口预期收益同样转为悲观。共同促进了风险资产收益率的下滑，资金便纷纷进入长债市场躺平赚利息。

解决以上问题的重点是扩大内需，增加收入，以创新来寻求新内需发展点。这一些方向已经是历次政策中的重中之重。这个解决问题的过程，也是社会宏大变革的过程，在其中，我们会面临新旧两种模式的来回切换，也就是上文提到的长债水塔吸水真实股票杠杆平台开户，一晃荡又洒水的过程。有希望的是，待到资金堰塞湖逐渐消融，行业利润率逐渐修复，经济便会迈入新一轮高质量增长进程。